目前，堅強智能電網建設進入收尾階段，泛在電力物聯網戰略的出臺保障了電網投資的連續性，并為我國電力信息化的建設提供了新動能。泛在電力物聯網建設內容維度更廣，建設期更為集中，相較于堅強智能電網，對建設前期階段將產生更強的推動力。

2019年國家電網計劃電網投資5126億元，較2018年電網投資額同比增長4.84%，電網投資階段性加速拐點已初步顯現。受益于泛在電力物聯網戰略，2019-2021年泛在電力物聯網初步建設期間，國網電網投資額有望加速增長，推動電力信息化的持續發展。

政策實質性推動，以BIM為核心的三維設計迎來發展良機

2018年7月，國家電網發布585號文，指出從2018年下半年開始，公司新建35kV及以上輸變電工程全面應用三維設計。此后，國網關于三維設計的政策頻出，并更多地聚焦于執行層面，電力三維設計得到了實質性的政策推動，三維設計服務市場迎來發展良機。

公司提前布局三維設計，不斷豐富以BIM為核心的三維設計產品線，2018年推出了變電站BIM設計軟件、輸電線路BIM設計軟件、三維電纜BIM設計等三款BIM三維設計軟件。2019年Q1，公司產品化的三維設計軟件銷售量增加，以BIM為核心的三維設計對公司業績的帶動效果已初步顯現。未來，以BIM為核心的三維設計將有望持續拉動公司業績增長。

“十三五”臨近收官，配網信息化建設進程有望加速

配網建設在規劃之初，“十三五”后期的建設任務則被安排更重，且前期配網建設步伐緩慢，2015至2017年間，全國配網投資整體未達預期。 “十三五”臨近收官，為完成配網投資任務，后半程更需發力追趕補進度。目前，配網建設已有加速跡象，國網2018年配電自動化覆蓋率超預期完成任務，第四批增量配電試點提升到了“支持民營企業發展”的高度，配網投資將有望繼續加速。公司不斷優化產品與服務，加強電力能源互聯網生態圈建設，各項業務將全面受益配網信息化高速發展。

盈利預測與估值：

預計公司2019/2020/2021年凈利潤為3.81/5.19/6.82億元，對應EPS為0.63/0.86/1.12元。采用PE估值法，2019年公司對應市值約114.60億元，對應股價18.90元。

電網建設力度不及預期；技術研發進度不及預期。

1. 接棒堅強智能電網，泛在物聯網建設保障電網投資連續性

堅強智能電網建設收尾，泛在電力物聯網接棒。國家電網于2009年提出堅強智能電網戰略，目標至2020年全面建成，經歷了前期10年的建設，目前堅強智能電網建設投資高峰期已過，整體進入收尾階段。

2019年3月，國家電網在泛在電力物聯網建設工作部署電視電話會議上，首次明確了泛在電力物聯網的定義，指出公司最緊迫、最重要的任務就是加快推進泛在電力物聯網建設。泛在電力物聯網戰略在當下時間點的出臺，有效防止了堅強智能電網建設收尾階段我國電網投資有可能出現的斷檔，保障了電網投資的連續性，并為我國電力信息化的建設提供了新的動能。

1.2 泛在物聯網建設內容維度更廣，建設期更為集中

相較于堅強智能電網，泛在物聯網在時間和內容兩個維度上具有更強的動能。從戰略維度上看，泛在電力物聯網和堅強智能電網作為“三型兩網”中“兩網”的共同組成部分，戰略高度是一致的。從時間維度上看，堅強智能電網分為3個階段，建設周期共12年，建設高峰期集中于2011-2015年的“十二五”規劃階段，泛在電力物聯網則分為2個階段，建設周期共6年，時間更短，建設高峰期更為集中，主要集中于2019-2021年的第一階段。從內容維度看，堅強智能電網主要面向的是能源鏈中電力系統的內部數據，泛在電力物聯網則是以物理電力系統外部的電力相關信息為核心，范圍更廣，涉及數據量更為龐大。

因此，更廣的內容以及更集中的建設期使得泛在電力物聯網戰略的推出相較于堅強智能電網，對建設前期階段具有更強的推動力。

控股股東翁康先生持有蘇州麥迪美創投資管理有限公司 0.40%股份，直接及間接持有公司股份合計比例為14.90%。嚴黃紅為控股股東的一致行動人，直接持有公司9.56%的股份，控股股東及其一致行動人合計持有公司的股份比例24.46%。

1.3 受益泛在物聯網建設，電力信息化投資有望迎加速拐點

在經歷了2011-2015年堅強智能電網全面建設階段的電網投資高增長后，國網電網投資增速不斷趨緩，2016-2018年期間，國網電網投資每年維持在4900億元左右的水平。在《國家電網2018年社會責任報告》中，國家電網承諾，2019年計劃電網投資5126億元，較2018年電網投資額同比增長4.84%，電網投資階段性加速拐點已初步顯現。受益于泛在電力物聯網戰略，2019-2021年泛在電力物聯網初步建設期間，國網電網投資額有望加速增長，推動電力信息化的持續發展。

2. 政策實質性推動，以BIM為核心的三維設計迎來發展良機

2.1 政策頻出，電力三維設計獲實質性推動

2018年7月，國家電網發布關于輸變電工程三維設計的國家電網基建〔2018〕585號文，指出從2018年下半年開始，公司新建35kV及以上輸變電工程全面應用三維設計，到2020年底前，公司所有新建、改建、擴建35kV及以上輸變電工程具備數字移交條件，總體上實現三維設計、三維評審、三維移交。

585號文的發布為三維設計設定了時間線，拉開了三維設計全面應用的序幕，此后國網關于三維設計的政策頻出。國網基建技經〔2019〕10號文明確2019年2月1日起，對未按文件要求開展設計招標、應用三維設計的工程，原則上不予安排初步設計評審；國網企管〔2019〕63 號文對三維設計7項技術標準通過審查，于2019年2月15日正式開始實施；國網基建〔2019〕44 號文強調充分利用三維設計手段，解決專業間“錯、漏、碰、缺”問題，深化三維設計成果在工程建設中的應用。國網近期的密集政策已更多地聚焦于執行層面，電力三維設計得到了實質性的政策推動，三維設計服務市場迎來發展良機。

2.2 豐富以BIM為核心的三維設計產品線，業績帶動效果初現

恒華提前布局三維設計，不斷豐富以BIM為核心的三維設計產品線。公司牢牢把握國網在新建35kV及以上輸變電工程全面應用三維設計的行業趨勢，以基于BIM的三維設計為切入點，提前布局研發，將BIM技術應用在電網資產建設和管理的全生命周期。2018年，公司推出了變電站BIM設計軟件、輸電線路BIM設計軟件、三維電纜BIM設計等三款BIM三維設計軟件，三維設計產品線不斷豐富。此外，公司于2018年5月上線試運行“在線設計院”產品，設計業務再上臺階。

前期加強BIM軟件產品研發為公司建立起先發優勢，三維設計服務市場不斷拓展。2019年1季度，公司產品化的三維設計軟件銷售量增加，以BIM為核心的三維設計對公司業績的帶動效果已初步顯現。未來，隨著國網三維設計應用的持續推動及公司三維設計軟件的不斷迭代更新，以BIM為核心的三維設計將有望持續拉動公司業績增長。

3. “十三五”臨近收官，配網信息化建設進程有望加速

3.1配網建設前半程不及預期，后半程有望加速追趕

配網建設重心在規劃時總體靠后。《配電網建設改造行動計劃（2015—2020年）》行動目標中指出，配電自動化覆蓋率由2014年的20%，至2017年達到50%，至2020年達到90%，配電通信網覆蓋率由2014年的40%，至2017年達到60%，至2020年達到95%。比較這兩項指標的任務安排可以看出，在規劃之初，配網建設在“十三五”后期的建設任務更重。

配網建設前半程不及預期，后半程更需發力追趕補進度。《配電網建設改造行動計劃（2015—2020年）》明確任務，2015-2020年配電網建設改造投資不低于2萬億元，其中2015年配網投資不低于3000億元，“十三五”期間累計投資不低于1.7萬億元。據我們測算，2015年實際配網投資不超過2700億元，顯著低于3000億元的任務目標，2015至2017年間，全國配網投資整體未達預期。目前，“十三五”臨近收官，配網投資除需完成“十三五”期間累計投資不低于1.7萬億元的目標，還需補上2015年未完成的部分。

2018年至今，配網建設已有加速跡象。國網原承諾2018年配電自動化覆蓋率達到60%，后超預期完成任務，2018年配電自動化覆蓋率最終達到64.88%。2018年底，國家發改委、國家能源局發布了《關于請報送第四批增量配電業務改革試點項目的通知》，首次將增量配電試點改革的意義提升到了“支持民營企業發展”的高度，并明確在目前已基本實現地級以上城市全覆蓋的基礎上，將試點向縣域延伸。未來，配網投資將有望繼續加速追趕進度。

3.2.業務協同性強，全面受益配網信息化高速發展

加強電力能源互聯網生態圈建設，不斷優化產品與服務。公司提供覆蓋電網規劃設計、基建管理、運行管理、檢修管理和營銷管理全生命周期的SaaS產品，致力于能源互聯網生態圈的構建。基建管理板塊，公司不斷進行產品優化，2018年6月智慧工地SaaS產品上線試運行。配售電板塊，智能運維調度管理平臺、綜合能源管理平臺于2018年7月上線試運行，并對云售電和配售電產品進行了研發升級。

公司各項業務將全面受益配網信息化高速發展。2018年，公司設計業務、基建管理業務、配售電業務等三大主營業務收入分別增長2.08%、19.65%、166.56%。目前，公司EPC項目進展順利，基建管理板塊業務將直接受益于配網投資加速，未來業績有望持續保持高增。配售電方面，公司是全國首家配售電全產業鏈供應商，近年來不斷利用配網側優勢向售電側延伸，配網投資加速將鞏固公司配網側優勢，提升公司配售電一體化平臺的產品競爭力，帶動公司配售電業務的長期發展。

4. 盈利預測與估值

關鍵假設：

1.電力三維設計業務受益政策強推動，收入規模加速增長。

2.國內配網投資力度加大，基建管理及配售電業務保持平穩增長。

3.三大費用總體保持穩定。

備考估值：

公司配網信息化建設優勢明顯，三維設計業務前期準備充分，受益于三維設計業務政策實質性推動及配網投資補進度，營收增長速度快，看好公司業務發展前景。預計公司2019/2020/2021年凈利潤為3.81、5.19、6.82億元，對應EPS為0.63、0.86、1.12元。參考同類公司估值，同類公司2019年平均估值為30.6倍，我們給予公司2019年30XP/E，目標價18.90元，對應市值114.6億元，維持“買入”評級。

1.電網建設力度不及預期；

2.技術研發進度不及預期。

財務預測摘要