分銷商作為上游芯片原廠和下游終端客戶中間重要的樞紐，由于利潤微薄其對于市場的供需敏感度異常之高，參考其最新的主流元器件分銷商庫存變化，希望可以一窺當(dāng)前元器件供應(yīng)鏈最新發(fā)展態(tài)勢。

前期我們從原廠角度系統(tǒng)梳理了當(dāng)前庫存最新變化，此次從分銷商的角度看當(dāng)前最新元器件行業(yè)庫存現(xiàn)狀及未來走勢。

庫存：呈現(xiàn)上升走勢，Q1增速創(chuàng)新高

根據(jù)國內(nèi)外22家已上市的頭部元器件分銷商財報梳理，2021Q4至今，22家頭部分銷商平均庫存呈現(xiàn)出快速上升態(tài)勢，并且去年底以來庫存增加較為明顯，顯示當(dāng)前全球電子元器件產(chǎn)業(yè)處于庫存調(diào)整高峰期。

資料來源：Wind、各公司年報、芯八哥整理

從已披露2023Q1財報的13家分銷商數(shù)據(jù)分析，全球主要元器件分銷商平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達110天（約3.7個月），是近十年來的歷史峰值，遠遠超過1.1-1.5個月（33-45天）的常規(guī)庫存水位線，顯示當(dāng)前終端供過于求已逐漸擴大，行業(yè)存在較大優(yōu)化空間，業(yè)內(nèi)從業(yè)者需要謹慎關(guān)注其中的風(fēng)險。

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從主要的13家分銷商存貨周期平均環(huán)比增速來看，可以看到2022Q1和2023Q1是庫存上升較快的時間節(jié)點，一定情況下反映出2022Q1業(yè)內(nèi)已出現(xiàn)庫存調(diào)整的信號，以消費電子為代表的終端需求低迷是引起當(dāng)時市場波動的首要因素。回到當(dāng)前的時間節(jié)點，除電動汽車、光伏及儲能等新能源產(chǎn)業(yè)外，包括消費電子低迷、燃油車庫存積壓、工控需求偏弱、服務(wù)器下行及5G通信建設(shè)放緩等等需求“負面”因素疊加影響下，2023 Q1元器件分銷商庫存創(chuàng)下歷史新高。

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綜上，結(jié)合當(dāng)前元器件供應(yīng)鏈上下游最新發(fā)展態(tài)勢，參考半導(dǎo)體周期性規(guī)律，元器件分銷行業(yè)相較于下游庫存調(diào)整有一定遲滯性，2023年上半年或是行業(yè)進入庫存去化的高峰期。和上游原廠和下游終端廠商相比，元器件分銷行業(yè)廠商庫存周期普遍相對可控，反映出在行業(yè)震蕩期中利潤微薄的分銷廠商敏感性較高。

廠商：下行振蕩周期，“強者恒強”

從Q1廠商存貨周期對比看，火炬電子、睿能科技及力源信息位居前三，好上好、艾睿及深圳華強庫存風(fēng)險相對較低。

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從Q1廠商庫存環(huán)比增長幅度情況看，香農(nóng)芯創(chuàng)、力源信息及雅創(chuàng)電子分別以276.8%、79.9%及73.7%的增速位列前三，好上好、中電港及艾睿庫存增長相對穩(wěn)定。

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具體來看，香農(nóng)芯創(chuàng)2021年通過收購聯(lián)合創(chuàng)泰布局電子元器件分銷業(yè)務(wù)，其主要代理SK海力士的存儲芯片產(chǎn)品，受去年以來存儲芯片量價齊跌影響，公司的庫存增長相對較快。火炬電子、力源信息及雅創(chuàng)電子則主要由于終端需求下滑及自身芯片業(yè)務(wù)影響，庫存有所上升。

好上好和中電港由于近一兩年上市，因此在經(jīng)營布局方面會相對穩(wěn)健，庫存變動相對較小。比較具備代表性的是全球電子元器件分銷龍頭艾睿電子，其依托歐美成熟市場穩(wěn)定增長及供應(yīng)鏈布局優(yōu)勢，上升態(tài)勢明顯；國內(nèi)以中電港為代表的頭部元器件分銷企業(yè)，通過前瞻性的國產(chǎn)替代、新能源、汽車電子三大方向優(yōu)化產(chǎn)品線和客戶資源布局，有效平抑行業(yè)總體波動風(fēng)險。

綜上，在元器件行業(yè)波動期，國內(nèi)外頭部分銷商 “強者恒強”態(tài)勢愈發(fā)明顯。

“寒冬”之下，未來不確定性增加

近一年多以來，持續(xù)下行的終端需求市場，讓元器件分銷行業(yè)迎來“寒冬”，出貨暴跌、業(yè)績下滑、庫存高企成了許多廠商的真實寫照。根據(jù)Q1部分元器件分銷商營收同比增速看，行業(yè)下行態(tài)勢明顯。

資料來源：Wind、各公司年報、芯八哥整理

綜合廠商庫存走勢，芯八哥認為2023年上半年屬于行業(yè)庫存去化及供需調(diào)整的振蕩期，從業(yè)者需謹慎關(guān)注其中蘊含的風(fēng)險及潛在機遇。下半年市場復(fù)蘇可見度較高，國產(chǎn)替代將是“新風(fēng)口”。

審核編輯 ：李倩