在小米生態(tài)鏈條下，本周迎來(lái)了第二家發(fā)財(cái)報(bào)的公司。

美東時(shí)間11月25日盤(pán)前，云米發(fā)布了2020財(cái)年第三季度的財(cái)務(wù)報(bào)告。財(cái)報(bào)發(fā)布后，云米的股價(jià)下跌8．76%。因用戶增速放緩，凈利的同比下滑，引起資本市場(chǎng)對(duì)于云米發(fā)展?jié)摿Φ膿?dān)憂。截止美股研究社發(fā)稿，云米盤(pán)后每股報(bào)5．85美元，盤(pán)后漲幅2．09%，總市值為4．00億美元。

在云米之前，華米科技也在這兩天發(fā)布了最新的財(cái)報(bào)。作為小米生態(tài)鏈條上的兩家企業(yè)，在“去小米化”的路上都在努力去掉這個(gè)標(biāo)簽，但從成效上來(lái)看，似乎不甚理想。這份最新的財(cái)報(bào)，能否給出一些不一樣的訊息呢？具體到云米的這份最新財(cái)報(bào)，投資者們又該如何去看待呢？

營(yíng)收同比增長(zhǎng)進(jìn)入“紅燈區(qū)”，用戶增速恐后繼乏力

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，三季度云米全品類銷售收入為14．9億元，與上年同期的10．7億美元相比，同比上漲39%;與上一財(cái)季的16．8億元相較之，環(huán)比下滑11．3%。

本季度云米雖實(shí)現(xiàn)收入的同比上漲，但從近七個(gè)季度的收入來(lái)看，39%的同比漲幅并不算亮眼，與2019年相比，云米在2020年三個(gè)季度的收入增速已經(jīng)明顯放緩。家電行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)，今年經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的不佳也直接反應(yīng)在2020年云米的收入增速上。

今年10月的5G IoT產(chǎn)品發(fā)布會(huì)上，云米推出了21Face 5G IoT大屏幕冰箱產(chǎn)品線，售價(jià)12999元。從云米的收入結(jié)構(gòu)上，物聯(lián)網(wǎng)家居產(chǎn)品構(gòu)成了其營(yíng)收主力。據(jù)三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，物聯(lián)網(wǎng)家庭產(chǎn)品的銷售收入為10．602億元，與上年同期的6．148億元相比，同比上漲72．5%，占季度總收入的比重為71%。

本季度財(cái)報(bào)值得注意一點(diǎn)是物聯(lián)網(wǎng)家庭產(chǎn)品的銷售收入增速，這一增速遠(yuǎn)高于整體收入的增速，同時(shí)也是四個(gè)報(bào)告業(yè)務(wù)部門中本季度收入增速最快的部門。對(duì)于該部門的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，管理層表示是由于某些新產(chǎn)品類別的持續(xù)成功推出，特別是掃地機(jī)器人和空調(diào)系統(tǒng)。

雖然物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品線在本季度銷售收入實(shí)現(xiàn)了較大漲幅，但是云米本季度的注冊(cè)用戶數(shù)量上卻并未實(shí)現(xiàn)較大的突破。這或許也使得資本市場(chǎng)和投資者對(duì)于云米未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Ξa(chǎn)生了些許質(zhì)疑，造成其收盤(pán)跌幅近9%。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，三季度云米的累計(jì)家庭用戶數(shù)為460萬(wàn)，比去年同期的260萬(wàn)同比增長(zhǎng)76．92%;與上一財(cái)季的420萬(wàn)相較之，環(huán)比漲幅為9．52%。

雖然累計(jì)家庭用戶數(shù)本季度表現(xiàn)尚可，但擁有至少兩種連接產(chǎn)品的家庭用戶百分比為19．5%，相比之下，截至2020年第二季度末為19．0%，本季度的環(huán)比漲幅僅為0．5%。資本市場(chǎng)對(duì)于云米發(fā)展前景的擔(dān)憂并非空穴來(lái)風(fēng)。

而云米頻頻爆出的產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題或許是導(dǎo)致用戶增速放緩的原因之一。不少購(gòu)買過(guò)云米產(chǎn)品的消費(fèi)者反映，云米的售后服務(wù)以及產(chǎn)品的組裝問(wèn)題一直是“老大難”問(wèn)題?？头享场⑹酆蟛煌晟?、服務(wù)不及時(shí)等等問(wèn)題都被消費(fèi)者爆出。甚至有消費(fèi)者認(rèn)為云米的售后足以讓用戶再也不選擇這個(gè)品牌。

而從市場(chǎng)占有率上，云米也的確不算亮眼。以互聯(lián)網(wǎng)冰箱市場(chǎng)為例，在今年618期間，海爾以34．17%的市占率位列第一，緊隨其后的是美的和容聲，而云米僅以1．72%的市占率排名第十。

對(duì)于一個(gè)家電廠商而言，最重要的無(wú)外乎用戶的口碑和用戶留存度。而云米的產(chǎn)品如若不能保持一定的質(zhì)量水準(zhǔn)，就算是借用科技的噱頭，在殘酷的資本市場(chǎng)也恐會(huì)被淘汰。四季度為傳統(tǒng)的家電銷售旺季，云米在下季度的表現(xiàn)是非常關(guān)鍵。

“去小米化”致?tīng)I(yíng)銷成本高漲，行業(yè)整體下行壓低利潤(rùn)空間

云米選中了一條消費(fèi)面向廣闊的賽道，消費(fèi)者對(duì)于家具的需求是始終存在著的。且隨著智能家電行業(yè)整體的發(fā)展，云米也將會(huì)從中獲益。但不幸的是，家電行業(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已經(jīng)是一片紅海戰(zhàn)場(chǎng)，雖云米主打科技智能家具產(chǎn)品，但其基核仍為發(fā)生偏移，家具行業(yè)不斷收窄的利潤(rùn)空間對(duì)于云米的利潤(rùn)表現(xiàn)產(chǎn)生了不利影響。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，三季度云米的凈利潤(rùn)表現(xiàn)為0．57億元，相較于上年同期的0．84億元，同比下滑幅度為32．14%;與上一財(cái)季的0．42億元相比，環(huán)比上漲幅度為35．71%。

家電行業(yè)的利潤(rùn)空間不高已經(jīng)成為普遍的事實(shí)。而與國(guó)內(nèi)家電頭部企業(yè)對(duì)比來(lái)看，云米產(chǎn)品的溢價(jià)能力還處于較弱的位置。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美的公司的凈利潤(rùn)率為8．7%，格力公司的凈利潤(rùn)則達(dá)到了12．4%。美股研究社通過(guò)統(tǒng)計(jì)，三季度云米的凈利率僅為3．83%，大幅落后于美的和格力。

家電行業(yè)分析師劉步塵表示，過(guò)低的利潤(rùn)率會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展前景的看衰，尤其是海外投資者，海外資本對(duì)制造企業(yè)最看中的就是利潤(rùn)率，盈利能力弱的話，資本市場(chǎng)不會(huì)給予一家企業(yè)太高的估值。

產(chǎn)品溢價(jià)能力不強(qiáng)一定程度上也是云米的主動(dòng)選擇，以低價(jià)促銷量是云米的一貫策略。為了搶占用戶，爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，營(yíng)銷費(fèi)用的高昂支出是必不可少的。本季度財(cái)報(bào)中，云米的營(yíng)銷費(fèi)用從2019年第三季度的1．134億元人民幣增加到1．522億元人民幣（2240萬(wàn)美元），增長(zhǎng)34．2%。

與之相對(duì)的是，云米的研發(fā)費(fèi)用確占比較低。三季度云米研發(fā)費(fèi)用為5270萬(wàn)元，與2019年第三季度同期的4320萬(wàn)元相比，同比漲幅為22%。對(duì)于一家以智能為噱頭和核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)而言，研發(fā)費(fèi)用不敵銷售費(fèi)用并不是一個(gè)好的訊號(hào)，某種程度上顯示出云米的發(fā)展?jié)摿蛟S存疑。

不過(guò)，需要注意的是，云米營(yíng)銷費(fèi)用的高漲也與其“去小米化”有關(guān)。作為小米生態(tài)鏈下的一環(huán)，云米和華米、石頭科技在發(fā)展早期依靠小米的用戶和品牌，得以較快發(fā)展。

但隨著時(shí)間的推移，生態(tài)鏈企業(yè)想要更好的發(fā)展，紛紛開(kāi)始了“去小米化”的艱辛歷程。如果企業(yè)不愿意淪為小米的ODM廠商，只能通過(guò)自身突破小米的瓶頸，走向更大市場(chǎng)，逐漸減輕對(duì)小米品牌的依賴。這個(gè)難處也是值得注意的。

小米的“鐵蹄”漸行漸遠(yuǎn)，“云米們”能否走向獨(dú)立發(fā)展道路？

在科技股今年利好的大趨勢(shì)下，云米的股價(jià)表現(xiàn)并不好。據(jù)雪球網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，自年初至今，云米的股價(jià)下跌幅度近30%。從小米生態(tài)鏈上的另兩家上市公司看，紐交所上市的華米科技年初至今的漲幅為3．74%，科創(chuàng)板上市的石頭科技年初至今的股價(jià)漲幅為190%。

為了謀求獨(dú)立發(fā)展，“云米們”也在努力，之前也取得了一定的成效。2017年至2019年，云米通過(guò)向小米銷售產(chǎn)品獲得7．395億元、13．119億元和21．122億元的凈營(yíng)收，分別占總凈營(yíng)收的比例為84．7%、51．2%和45．4%，對(duì)于小米創(chuàng)收的依賴程度整體而言是在不斷降低的。

而從另一家美股上市的華米科技，2015年、2016年、2017年以及2018年，小米手環(huán)為華米科技貢獻(xiàn)的收入分別為8．7億元、14．34億元、19．27億元和21．76億元，占到華米科技同期收入的97．1%、92．1% 、82．4%和59．7%。

華米和云米，在“去小米化”的過(guò)程中付出的代價(jià)是較大，最直觀的代價(jià)是為打造自身品牌而在營(yíng)銷成本上的較大投入。雖對(duì)于小米集團(tuán)的依賴程度整體下降，但云米和華米的業(yè)績(jī)確增長(zhǎng)乏力。而這也引出一個(gè)疑問(wèn)——為什么云米和華米的獨(dú)立發(fā)展之路會(huì)如此艱難？

美股研究社認(rèn)為，這或許與兩家公司與小米集團(tuán)的業(yè)務(wù)線存在諸多重合有關(guān)。華米做智能可穿戴手環(huán)和手表業(yè)務(wù)，而小米也在這一業(yè)務(wù)上發(fā)力。云米聚焦于物聯(lián)網(wǎng)家電產(chǎn)品，小米同樣在銷售生活電器類產(chǎn)品。

而由于小米的名聲在外，且業(yè)務(wù)線與云米、華米重合度甚高，導(dǎo)致許多用戶出現(xiàn)“只知小米”的情況。依賴小米打開(kāi)市場(chǎng)，但又因?yàn)橐蕾囆∶锥霈F(xiàn)了目前的發(fā)展桎梏。對(duì)于“云米們”而言，如何打破這一桎梏，將是決定其能否獨(dú)立發(fā)展壯大的關(guān)鍵。

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