近日，人民日報文章《對實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的幾點思考》中指出，改革開放40年里，中國經(jīng)濟(jì)以年均近10%的高速增長，當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，開始從資本投資和出口帶動型增長，過渡到以消費(fèi)和服務(wù)業(yè)為重心、以技術(shù)為導(dǎo)向的新型發(fā)展方式上來。完善金融體系、發(fā)展服務(wù)業(yè)是高質(zhì)量增長的橋梁。中國金融市場還有很大空間豐富金融投資產(chǎn)品，規(guī)范金融市場行為，疏通投資者和需要集資的優(yōu)良企業(yè)之間的融資渠道，讓金融市場充分發(fā)揮其金融媒介作用。

近年來，加密資產(chǎn)和區(qū)塊鏈在內(nèi)的金融新技術(shù)的廣泛應(yīng)用大大加快了金融交易速度，降低了交易成本，給未來發(fā)展帶來廣闊前景。區(qū)塊鏈和分布式賬本技術(shù)的出現(xiàn)有望改變?nèi)蚬潭ㄊ找媸袌觯嵘潭ㄊ找婀ぞ咔逅恪⑼泄堋⒔灰椎男省⑼该鞫群土鲃有浴Ｅc此同時，擁抱這項技術(shù)革命的發(fā)行人將受益于發(fā)行、結(jié)構(gòu)化設(shè)計和固收信貸等功能，但如何對這一新領(lǐng)域進(jìn)行有效、合理的監(jiān)管，還需摸著石頭過河。

債權(quán)證券化是結(jié)構(gòu)性金融的一種形式，是指將一系列債權(quán)重新打包、分層后，向不同偏好的投資者進(jìn)行出售的融資方式。

最高信用等級的證券評級可達(dá)到AAA或同等級別，也就是說，評級機(jī)構(gòu)認(rèn)為，購買AAA級債權(quán)支持證券蒙受損失的風(fēng)險與向AAA級的借款人（如資金充足的政府）發(fā)放貸款的風(fēng)險是相同的。目前，評級低于AAA的證券通常是占比最大的一部分，由一系列評級較低的證券構(gòu)成，其中最低一檔被稱為“股權(quán)檔”，因為持有該檔證券的風(fēng)險與持有高杠桿企業(yè)的股權(quán)的風(fēng)險是相當(dāng)?shù)摹?/p>

AAA級債權(quán)支持證券的利率應(yīng)與其他任何AAA級債券的利率一致，而這一利率以及其他評級更高的債券的利率應(yīng)該遠(yuǎn)低于借款人支付的利息。這意味著評級較低的債券的利率會較高（但是，在很大程度上，這是用來補(bǔ)償他們持有較低評級部分所承擔(dān)的額外風(fēng)險，因為，當(dāng)基礎(chǔ)債權(quán)發(fā)生違約，首先由他們承擔(dān)損失）。

證券化是投資銀行等金融中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)造證券化債券的過程。與傳統(tǒng)的投資工具相比，債權(quán)支持債券具有多種優(yōu)勢，并為你的投資組合帶來價值增值。然而，證券化工具擁有其獨(dú)特的特征，在你將你辛苦賺來的錢投入其中前，你需要了解這些特征。

證券化過程

證券化涉及將大量的小額貸款聚集起來形成資產(chǎn)池，并將由此產(chǎn)生的還款現(xiàn)金流轉(zhuǎn)交給債券持有人。一家銀行，由于抵押貸款收益被集中起來，并在支付前除以1000，因此，任何一個一個房主的違約行為對證券的平均收益僅產(chǎn)生很小的影響。即使在違約的情況下，房屋將會被取消抵押品贖回權(quán)，從而增加一部分貸款資金回收。在違約情況下?lián)碛袑杩钊速Y產(chǎn)的追索權(quán)是這種證券被稱為證券化債券的原因。

常見的證券化債券

抵押貸款支持債券是最受歡迎的證券化債務(wù)工具，然而，任何類型的貸款都可以證券化。由汽車本身作為擔(dān)保的汽車貸款通常也被用于創(chuàng)建證券化債務(wù)工具。

雖然信用卡債務(wù)和學(xué)生貸款通常沒有特定的抵押品作擔(dān)保，但貸款人擁有對借款人資產(chǎn)的追索權(quán)。這些個人貸款支持的債券也是非常受歡迎的投資工具。為了將這些債券與抵押貸款支持證券區(qū)分開來，它們通常被稱為資產(chǎn)支持證券。請記住，從技術(shù)上講，任何應(yīng)收賬款都是一項資產(chǎn)。

風(fēng)險等級

匯集應(yīng)收賬款的一個優(yōu)點是能夠提供具有不同程度風(fēng)險和回報的債務(wù)工具。債券可分割為風(fēng)險等級不同的品種，而不是將100個房主的平均每月付款轉(zhuǎn)交給100個債券持有人。優(yōu)先級債券持有人可以獲得較少的資金，只要違約的金額不超過一定的限度就不會承擔(dān)房主違約而造成的任何損失。只要沒有出現(xiàn)違約或是小規(guī)模的違約，劣后級債券持有人每月將獲得更多的資金，但是所有違約的損失以及由違約導(dǎo)致喪失抵押品贖回權(quán)造成的損失首先會對這類債券持有人產(chǎn)生沖擊。這種結(jié)構(gòu)設(shè)計可以讓投資者自行選擇合適的風(fēng)險水平和潛在收益。

破產(chǎn)隔離

證券化債券的另一個優(yōu)點是實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離。簡單來說，如果向您出售抵押貸款或汽車貸款支持債券的銀行破產(chǎn)，你將不會遭受損失。畢竟，你每月收到的還款都是來自房主或其他借款人。當(dāng)然，這并不意味著證券化債券總是安全的。如果發(fā)生大規(guī)模違約并且被抵押的資產(chǎn)價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于借款人需要償還的資金，那么證券化債券的持有者可能會遭受巨大損失，就像2007年的次貸危機(jī)一樣。

債務(wù)證券化過程

· 想要通過證券化籌集資金的公司首先確定可用于籌集資金的資產(chǎn)。

· 這些資產(chǎn)通常代表在未來擁有取得還款資金的權(quán)利，通常被稱為“應(yīng)收賬款”。

· 擁有應(yīng)收賬款的公司通常被稱為“發(fā)起人（原始權(quán)益人）”。

· 發(fā)起人在其資產(chǎn)中確定用于證券化的資產(chǎn)池。

· 確認(rèn)入池資產(chǎn)時，應(yīng)使得具有幾乎相同到期日的同類資產(chǎn)的最優(yōu)組合進(jìn)入資產(chǎn)池。

· 貿(mào)易應(yīng)收賬款、租賃租金、住房貸款、汽車貸款等形成的資產(chǎn)，將按照期限和利率風(fēng)險形成資產(chǎn)池。

· 上述確認(rèn)的資產(chǎn)池隨后被轉(zhuǎn)移給另一家新成立的機(jī)構(gòu)，通常以信托形式建立并被稱為“特殊目的載體”。

· 通過信托（通常由投資銀行發(fā)起設(shè)立）向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

· 一旦資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，它們就不再屬于原始權(quán)益人。

· 從發(fā)起人處獲得資產(chǎn)后，SPV將資產(chǎn)池分割為單獨(dú)的股票或證券份額出售給投資者，并將所得收入交給原始權(quán)益人來購買資產(chǎn)。

· 這樣發(fā)行的證券被稱為“轉(zhuǎn)付證券”。

· 該證券通常不具有對發(fā)起人的追索權(quán)，投資者只能持有資產(chǎn)支持證券，獲得本金和利息收益。

· 為了使該證券具有吸引力，SPV可以通過投保以彌補(bǔ)信貸損失，或從第三方貸款機(jī)構(gòu)增加信貸安排以應(yīng)對延遲支付的情況，從而進(jìn)入增信程序。

· 為了提高資產(chǎn)支持證券的可銷售性，可以由一些著名的信用評級機(jī)構(gòu)對其進(jìn)行評級。

· 信用評級提高了資產(chǎn)支持證券的交易潛力，增加了其流動性。

· 將指定單個商業(yè)銀行或商業(yè)銀行辛迪加包銷證券。

· 這些證券必須通過公開發(fā)行或私募配售的方式出售給投資者。

· 債券到期前可在二級市場交易，以確保投資者資產(chǎn)的流動性。

· 一旦最終投資者掌握了由證券化創(chuàng)建的這些工具，他就會將其保留在特定的成熟期，并且這個期限與所有其他相關(guān)條款和條件都有明確定義。

· 到期時，投資者從發(fā)行方贖回本金以及相應(yīng)金額的利息。

證券化的特點

· 創(chuàng)造金融工具——證券化過程可被視為在抵押品支持市場中創(chuàng)建證券附加金融產(chǎn)品的過程。

· 打包和分拆——當(dāng)所有資產(chǎn)組合進(jìn)入一個資產(chǎn)池時，就是資產(chǎn)打包，當(dāng)這些資產(chǎn)被拆分成固定面值工具時，就是

· 風(fēng)險管理工具——如果資產(chǎn)在無追索權(quán)的基礎(chǔ)上進(jìn)行證券化，則證券化過程可用作風(fēng)險管理，因為證券化將違約風(fēng)險進(jìn)行了轉(zhuǎn)移。

· 結(jié)構(gòu)化金融——在證券化過程，金融工具的結(jié)構(gòu)是量身定制的，以滿足投資者個人偏好的風(fēng)險回報交易，因此這些證券化工具被認(rèn)為是結(jié)構(gòu)化金融的最佳例子。

· 分層——不同應(yīng)收賬款或資產(chǎn)的投資組合根據(jù)風(fēng)險和收益分成若干部分，稱為“分層”，分層后債券擁有不同程度的風(fēng)險和收益率。

· 同質(zhì)性——在每次交易中，證券都是同質(zhì)性的，甚至適用于小額投資者們。

證券化的優(yōu)勢

從發(fā)起人的角度，發(fā)起人（將資產(chǎn)打包出售給SPV）通過證券化增加了以下優(yōu)勢：

· 實現(xiàn)表外融資：通過應(yīng)收賬款證券化時，會釋放一部分與這些資產(chǎn)相關(guān)的資本，實現(xiàn)表外融資，從而改善流動性狀況，有助于公司業(yè)務(wù)的拓展。

· 主營業(yè)務(wù)專業(yè)化程度提高：通過轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，實體可以更加專注于核心業(yè)務(wù)，因為應(yīng)收賬款被轉(zhuǎn)移至SPV。此外，通過無追索權(quán)的安排甚至實現(xiàn)了違約風(fēng)險的轉(zhuǎn)移。

· 有利于改善財務(wù)比率：特別是對金融機(jī)構(gòu)和銀行來說，有利于有效管理資本加權(quán)資產(chǎn)比率。

· 降低借貸成本：資產(chǎn)支持證券由于增信安排而使得評級提高，甚至可以以較低的利率發(fā)行債券，從而使發(fā)起人獲得利差，降低借貸成本。

站在投資者的角度，有價證券投資者可以獲得以下利益：

· 分散風(fēng)險：購買不同類型的資產(chǎn)支持證券，可以使投資組合多樣化，從而分散風(fēng)險。

· 監(jiān)管要求：收購某一特定行業(yè)（微觀行業(yè)）的資產(chǎn)支持證券能夠幫助銀行（投資者）滿足特定行業(yè)基金投資監(jiān)管要求。

· 防止違約：如果附加追索權(quán)安排，任何第三方有任何違約，則發(fā)起人應(yīng)以最少金額償付。此外，對于任何此類違約行為，都可以進(jìn)行保險賠償安排。

信用增級措施

截止至今，資產(chǎn)支持證券在市場享有良好的聲譽(yù)，因為它們被認(rèn)為具有與債券相同的風(fēng)險配置，同時也更加有利可圖。盡管如此，潛在資產(chǎn)池仍然存在違約風(fēng)險。因此，會安排相應(yīng)的信用增級措施來降低違約風(fēng)險。

超額利差：發(fā)行證券的利率低于標(biāo)的資產(chǎn)的平均收益率。

超額擔(dān)保：標(biāo)的資產(chǎn)的總價值高于已發(fā)行證券的名義價值總額。

從屬關(guān)系：資產(chǎn)支持證券的發(fā)行并不完全相同，而是被劃分為不同檔的系列債券。低一層級債券可為高一層級債券作擔(dān)保，較高的部分被認(rèn)為是更“高級”，因此優(yōu)于中間的夾層部分等。高出平均利率的部分作為額外風(fēng)險的補(bǔ)償：違約風(fēng)險越高，利率越高。最低一檔，也就是所謂的“股權(quán)檔”，通常不面對投資者發(fā)行，而是由發(fā)起人持有。

保證金準(zhǔn)備：發(fā)起人向SPV提供保證金準(zhǔn)備。

第三方擔(dān)保：保險公司專門為證券化結(jié)構(gòu)提供擔(dān)保。

衍生品：使用衍生品，尤其是信用衍生品，可以對沖與抵押品資產(chǎn)池相關(guān)的風(fēng)險。

證券化的缺點

隨著次貸危機(jī)發(fā)生以及伴隨的信任危機(jī)，證券化市場逐漸失去動力，某些領(lǐng)域，特別是那些涉及最復(fù)雜產(chǎn)品的領(lǐng)域，已經(jīng)完全陷入停滯。

信息不對稱

實際上，不同類型證券的復(fù)雜性是不利的，因為它導(dǎo)致了所謂的信息不對稱。換句話說，證券發(fā)行者比投資者更了解所出售的資產(chǎn)。只要所發(fā)行的證券表現(xiàn)的和發(fā)行說明一致，將不會有任何問題。然而，一旦某些類型的證券出現(xiàn)問題，人們就會對任何屬于這一類別的產(chǎn)品產(chǎn)生懷疑，因為只有你成為一名專家才能評估證券化項目，會導(dǎo)致沒有投資者愿意購買。在這方面，信用評級機(jī)構(gòu)因為過于慷慨給予“AAA”評級而受到大量指責(zé)，但真正的問題是信心的喪失，這種信心會擴(kuò)散到整個資產(chǎn)類別，直至完全喪失理性。

道德風(fēng)險

此外，正如我們所見，證券化為銀行提供了一個縮表的機(jī)會，使它們更容易滿足監(jiān)管要求。它們抓住這個機(jī)會，與此同時，它們也偏離了自己的基本職能，而這一職能的基礎(chǔ)是準(zhǔn)確評估信貸風(fēng)險。隨著信貸擴(kuò)張變得越來越容易，信貸機(jī)構(gòu)對最終借款人的質(zhì)量要求不再那么嚴(yán)格。這就是所謂的“道德風(fēng)險”。“銀行已不再扮演為經(jīng)濟(jì)融資的角色，轉(zhuǎn)而尋求在一個近乎完全市場化的經(jīng)濟(jì)體中扮演純粹的中介角色”。

2）展望：全球債務(wù)市場的通證化介紹

作者：Patrick O‘Meara ， Chuck Shotton 和 Richard Swart @ Inveniam Capital

編譯：八維研究院，Kiki Zeng & Ran Wei

Netscape和Andreessen Horowitz的聯(lián)合創(chuàng)始人Marc Andreessen將區(qū)塊鏈稱為“計算機(jī)科學(xué)史上最根本的發(fā)明之一。”區(qū)塊鏈技術(shù)預(yù)示著金融市場結(jié)構(gòu)和運(yùn)營上的革命，尤其是對于那些受制于官僚程序且中介服務(wù)相對較差的市場，如私人債務(wù)市場。 提高這些運(yùn)營的效率是即是巨大的挑戰(zhàn)，也是巨大的機(jī)遇。

DLT（分布式賬本）代表了一項突破，因為它允許大量計算機(jī)保留和同步更新相同的信息記錄。可能打破金融服務(wù)和其他行業(yè)的現(xiàn)有權(quán)力格局。 在DLT交易的1.0版中，匿名是關(guān)鍵，結(jié)構(gòu)側(cè)重于雙邊交易。 在固收證券化領(lǐng)域，涉及多個賣家、投標(biāo)人、買家，一個復(fù)雜的涉及多方的交易結(jié)構(gòu)需要比早期版本DLT更大的數(shù)據(jù)集，也需要更嚴(yán)格的監(jiān)管要求，特別是在身份和反洗錢方面，急需保證交易的合規(guī)性。

從傳統(tǒng)模式向新興模式轉(zhuǎn)變的七個關(guān)鍵點

在金融服務(wù)行業(yè)中，固定收益證券市場是區(qū)塊鏈技術(shù)的理想應(yīng)用領(lǐng)域，因為它在交易中沒有延遲問題，圍繞結(jié)構(gòu)和性能的數(shù)據(jù)是復(fù)雜的，并且在整個生命周期中實際的交易數(shù)量有限。債務(wù)和固定收益證券市場可以使分布式賬本技術(shù)成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，從而形成更大，更高效，更具流動性的市場。這種轉(zhuǎn)變需要我們理解七個關(guān)鍵點：

關(guān)鍵一：編碼服務(wù)于法律

通證可以代表一種金融工具及其在特定環(huán)境下的操作。 有些新技術(shù)的支持者認(rèn)為在計算機(jī)世界里，沒有來自指令之外的外部輸入，處于一個被稱為“alegality”（法外質(zhì)地）的狀態(tài)。然而，這種想法是把人、公司和法治視作了計算機(jī)科學(xué)的從屬。

底層的金融工具一直，并將永遠(yuǎn)會是法律協(xié)議，而不是計算機(jī)代碼。 代碼只能用來促進(jìn)金融價值的傳輸或助力于金融工具的實現(xiàn)。試圖將法律和監(jiān)管技術(shù)的復(fù)雜性完全轉(zhuǎn)化為代碼并不可行，因為在違約的情況下，裁決者將不再是代碼而是司法機(jī)構(gòu)。

即將到來的金融市場轉(zhuǎn)型需要通證化證券與一系列法律協(xié)議相互協(xié)同。 清算和結(jié)算的大部分交易性質(zhì)可以簡化為“智能合約” - 一種存在于代碼中的數(shù)字協(xié)議，并且在執(zhí)行某些操作或滿足某些條件時自行執(zhí)行。

然而，合同法經(jīng)常被誤解。 它的作用是當(dāng)一方未能履行時提供補(bǔ)救的能力，而不是在履約之前確定某種特定的協(xié)議。 構(gòu)成合同的義務(wù)不能涵蓋所有可能的結(jié)果。若將所有協(xié)議理解為Boolean派生代碼，并將該代碼視為一個源文件，在產(chǎn)生爭議或違約的情況下，代碼的弱點就會凸顯。

“底層金融工具始終，并將永遠(yuǎn)是法律協(xié)議，而不是涉及該金融工具的法律子集的代碼化。”

以太坊社區(qū)設(shè)想過搭建一個完全基于智能合約的烏托邦，獨(dú)立于外部法律框架而無需人為干預(yù)，甚至沒有自由裁量權(quán)，認(rèn)為法律必須服從代碼。 然而這一愿景并不符合金融市場的現(xiàn)實。

在當(dāng)今的市場環(huán)境下，對自我驗證的代碼、自治代理及脫鉤于普通法框架寄予過高的期望是不切實際和不理性的。代碼是仆人，法律是主人。當(dāng)?shù)惯^來時，世界就變成了反烏托邦。

將金融服務(wù)業(yè)的各個層面和角色代碼化反映了技術(shù)人員對金融領(lǐng)域的影響力越來越大，但這不代表可以不去理解信貸，法律和規(guī)則的復(fù)雜的相互作用。 極客們往往大大低估了金融市場的復(fù)雜性。 他們可能無法識別固定收益工具的結(jié)構(gòu)如何，或者如何圍繞實際情景創(chuàng)建專門的證券協(xié)議和契約。 代碼可以使事件和事實的發(fā)現(xiàn)變得清晰，并且可以使行為無可爭辯。 實質(zhì)上，代碼可以使法律更有效和公平。 但是，代碼無法涵蓋所有可能的結(jié)果。代碼不能替代法律; 它只能使適用的法律更加明確，實現(xiàn)更好的市場運(yùn)作，并在出現(xiàn)問題時進(jìn)行更快速的裁決。

關(guān)鍵二：事件系列（the Event Series）的重要性

金融交易的事件系列是指所有參與者在執(zhí)行交易和操作金融工具時采取的一系列行動的不可篡改的記錄。 數(shù)據(jù)以同質(zhì)的形式記錄，并在金融工具的整個生命周期內(nèi)隨時更新。

它記錄了交易各方間發(fā)生的事件和采取的行動，記錄了底層金融工具的文檔，并隨時間推移更新信息，所有的行為和行動都被哈希加密并被發(fā)行方和代理人留存，這有助于保護(hù)投資人的利益，且方便監(jiān)管者監(jiān)管。

數(shù)據(jù)首次以一種結(jié)構(gòu)化，可訪問的形式被記錄，并且用通證（token）作為一種密鑰（passkey）。 通過這種方式，賬本里包含了評估，管理和交易工具甚至裁定時所需的全部數(shù)據(jù)。 密鑰（passkey）由事件系列和通證化的金融工具組合而成，從而提供債務(wù)工具的銷售，交易和跟蹤所需的所有信息。

所有參與方都需要一個可觸達(dá)的分布式、可驗證和可信的事件記錄。 DLT的體系結(jié)構(gòu)通過加密方式驗證身份，并將與各方的操作相關(guān)的數(shù)據(jù)嵌入到區(qū)塊鏈中的清單中。

但是，“事件系列”不能替代“反映活動業(yè)務(wù)流程邏輯的智能合約”。 相反，它是“脫鏈”業(yè)務(wù)流程邏輯的證據(jù)，“事件系列”只是商業(yè)流程的產(chǎn)物。 法律協(xié)議與其他交易信息應(yīng)該作為結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)去捕獲，再由人或自動化流程進(jìn)行分析，以確保合規(guī)性和正確性，支持任何法律和監(jiān)管的工作。

關(guān)鍵三：用戶友好，易于使用

這些新的商業(yè)實踐只有在技術(shù)進(jìn)一步發(fā)展的情況下才會出現(xiàn)，需要讓銀行家，律師和金融公司高管這樣的并不是計算機(jī)專業(yè)或程序員出身的人也為“事件系列”做出貢獻(xiàn)。

“必須有一種技術(shù)，允許非技術(shù)出身的市場參與者能與區(qū)塊鏈進(jìn)行交互并創(chuàng)建可以融入?yún)^(qū)塊鏈的工件。”

盡管“紙質(zhì)”流程已實現(xiàn)數(shù)字化，但創(chuàng)建固定收益證券需要用戶去接受，理解并集成到現(xiàn)有流程中，并符合現(xiàn)有的合規(guī)性審核和業(yè)務(wù)流程。 區(qū)塊鏈技術(shù)在固定收益市場中的廣泛采用需要在市場中的現(xiàn)有從業(yè)者中擴(kuò)展用戶群。 這需要所有參與方都可以訪問的形式對他們的工作進(jìn)行電子化。

關(guān)鍵四：與現(xiàn)有市場機(jī)制同步融合

基于區(qū)塊鏈的固定收益交易的發(fā)展需要兩種類型的復(fù)雜交互：

首先，必須有一種機(jī)制，將區(qū)塊鏈上的數(shù)據(jù)與現(xiàn)有金融系統(tǒng)的數(shù)據(jù)清結(jié)算系統(tǒng)同步。 現(xiàn)有平臺不會被突然拋棄，因此必須與它們進(jìn)行高度協(xié)調(diào)才能實現(xiàn)當(dāng)前運(yùn)營范式的轉(zhuǎn)變。

其次，雖然證券可以在幾秒鐘內(nèi)在分布式賬本上注冊，但必須有一種機(jī)制，讓代表證券的通證（ST）與交易中每個參與者使用的法幣建立起聯(lián)系。 現(xiàn)有的系統(tǒng)通常會在兩到三天內(nèi)清算一個證券，而私人貸款的結(jié)算則需要數(shù)周才能確認(rèn)。 經(jīng)紀(jì)人和經(jīng)銷商（Broker and Dealers）將受到清結(jié)算問題的嚴(yán)重困擾。

分布式賬本讓即時清結(jié)算成為可能 - 盡管記錄事件的區(qū)塊鏈需要一個最短驗證時間，對交易的有效性達(dá)成共識將在五到十分鐘內(nèi)在全球發(fā)生。 如果通證化證券不能產(chǎn)生交易各方都可以立即使用的價值，那么打造通證和法幣之間的互通機(jī)制將是必要的。 通證和貨幣之間互通的復(fù)雜性正在推動加密對沖基金的增長。 這表明我們需要一個可以標(biāo)準(zhǔn)化和簡化這種復(fù)雜性的工具。在從技術(shù)和監(jiān)管角度解決這些法幣和通證交互性的問題之前，市場不可能大幅增長。

關(guān)鍵五：機(jī)器學(xué)習(xí)促進(jìn)增長和效率

假設(shè)我們擁有了一套法幣和通證之間的互通和轉(zhuǎn)換機(jī)制，下一個關(guān)鍵點是為買方提供獲取通證的途徑。 只要允許直接以法幣支付，并且有一個接受法幣的二級市場交易平臺，銷售固定收益證券的證券化通證就不會那么困難。 當(dāng)這些平臺規(guī)模擴(kuò)張并增長，撮合和匹配技術(shù)與機(jī)器學(xué)習(xí)將變得非常有價值。

“從投資方和發(fā)行方的行為中捕捉的數(shù)據(jù)將大大增進(jìn)他們之間的聯(lián)系，這種聯(lián)系迄今為止都是偶然發(fā)生的，甚至，根本不存在的。”

這個市場將從有利于行業(yè)既得利益者的那種不透明、遲緩和關(guān)系驅(qū)動的模式逐步演變。 鑒于參與者的身份信息都被內(nèi)嵌到區(qū)塊鏈中，機(jī)器學(xué)習(xí)可以以當(dāng)前模型無法復(fù)制的方式捕獲所有市場參與者的交互。 透明和分布式的數(shù)據(jù)加上機(jī)器學(xué)習(xí)的力量將促進(jìn)交易量的大幅增加，并為整個市場節(jié)省成本。

關(guān)鍵六：監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過金融科技實現(xiàn)監(jiān)管和認(rèn)證

未來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠擁有一個接口，訪問交易各方形成的“事件系列”數(shù)據(jù) 。所有合規(guī)事件，交易執(zhí)行和交易對手活動都將被記錄在透明、可驗證和可審計的系統(tǒng)中。 可以想象，未來SEC將通過程序化手段對支持區(qū)塊鏈的系統(tǒng)進(jìn)行實時審計和監(jiān)管。 私人公司和律師事務(wù)所都會受到監(jiān)管。監(jiān)管機(jī)構(gòu)將對鏈上和鏈外產(chǎn)生的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析評估，他們可以360度全方位的了解固定收益工具的整個生命周期。

區(qū)塊鏈允許監(jiān)管機(jī)構(gòu)實時訪問任何一方無法更改的交易、合同和法律文件的不可變記錄，通過時間戳和身份驗證記錄可以對每一個現(xiàn)實事件進(jìn)行映射。 簡而言之，合規(guī)事件、交易執(zhí)行和交易方的整個歷史將被記錄在公開透明的模型中，這將使合規(guī)審查和審計變得更加快速和簡單。

關(guān)鍵七：管理私人市場中的數(shù)據(jù)權(quán)利和隱私

當(dāng)技術(shù)用于構(gòu)建一種新的買賣雙方的關(guān)系時，該技術(shù)只能應(yīng)用于兩種環(huán)境：通過市場撮合或通過機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)進(jìn)行匹配。 在市場撮合的情況下，需要一個公共場域，例如公共證券市場。 在機(jī)器學(xué)習(xí)匹配的情況下，必須保證數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性，還必須有可用于訓(xùn)練機(jī)器學(xué)習(xí)模型的結(jié)果數(shù)據(jù)。

鑒于通過豁免（exemption）進(jìn)行公開備案的證券市場目前是極其不透明且分散的，例如Reg D證券或根據(jù)144規(guī)則轉(zhuǎn)售，因此，區(qū)塊鏈技術(shù)在這個領(lǐng)域的應(yīng)用將會增長最快，并且是新玩家的絕好機(jī)遇。

后記

代碼不是法律，相反，分布式賬本技術(shù)有助于幫助金融工具記錄創(chuàng)建和交易過程中的一系列行為和事件，讓債務(wù)可以更有效地定價。由于數(shù)據(jù)的可訪問性和可信度大大提高，這個市場的規(guī)模將會實現(xiàn)增長。

我們首先需要改造的，是現(xiàn)今受制于官僚程序且中介服務(wù)相對較差的市場，如私人債務(wù)市場，區(qū)塊鏈技術(shù)將為各方構(gòu)造一個以近乎無摩擦和實時的方式進(jìn)行互動和交易的平臺。因此，該平臺將公共市場的許多好處帶入了私人證券領(lǐng)域。

重新配置這些市場的社會影響是巨大的，因為這些市場對全球經(jīng)濟(jì)的活力和增長至關(guān)重要。 這種演變將不同于先前的技術(shù)演進(jìn)，過去，權(quán)力從市場中相對較少的參與者轉(zhuǎn)移到甚至更少的技術(shù)寡頭，并形成了壟斷。 這一次，通過技術(shù)創(chuàng)新，權(quán)力將從寡頭壟斷轉(zhuǎn)移并惠及更廣泛的市場參與者。