前言：當(dāng)前加密世界中，交易所是價(jià)值的最大捕獲者。由于用戶對(duì)流動(dòng)性的需求，交易所具有一定程度上的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，因此它是資本的聚合者。基于它聚集的用戶和資本，它可以跟開(kāi)放金融協(xié)議連接，提供更大的流動(dòng)性，并提供更多的金融服務(wù)，以此粘住用戶。由于中心化交易所會(huì)面臨監(jiān)管，當(dāng)它成長(zhǎng)到一定的程度，會(huì)面臨向上的壓力。而化解它的辦法只有朝DAO的方式發(fā)展，通過(guò)代幣化和去中心化交易所的模式，實(shí)現(xiàn)真正的開(kāi)放金融。今天的交易所遠(yuǎn)還不是開(kāi)放金融，但如果未來(lái)因?yàn)樾蝿?shì)原因，為了生存或者說(shuō)是更大的發(fā)展，交易所轉(zhuǎn)型為開(kāi)放金融可能是唯一的出路。

加密世界最大的利潤(rùn)中心是交易所。在戰(zhàn)略方面，它們通常缺乏足夠的分析，尤其是考慮到它們對(duì)于整個(gè)加密領(lǐng)域的系統(tǒng)重要性。此外，還考慮到公眾可以通過(guò)每個(gè)交易所的不同代幣來(lái)投資交易所的成功，更是如此。

但下面的問(wèn)題很少有人會(huì)問(wèn)：為鞏固甚至獲得更多力量，市場(chǎng)可以合理預(yù)期交易所未來(lái)幾年會(huì)做什么？如果交易所還沒(méi)有抵達(dá)巔峰，而只是剛剛處于上升的開(kāi)始階段呢？

注意：在本文其余部分中，所使用的“交易所”一詞，指的是非美國(guó)交易所，其中Binance，Bitfinex，BitMEX，CoinFLEX，Deribit，F(xiàn)TX，Kucoin，Huobi以及OKEx都是優(yōu)先想起的例子。鑒于美國(guó)的監(jiān)管體制，很難看到基于美國(guó)的交易所能執(zhí)行下面概述的愿景。

當(dāng)資本聚集

交易所天然會(huì)受到網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的影響，因?yàn)榻灰渍呦Ｍ诹鲃?dòng)性最好的地方交易。由于套利者可以架起流動(dòng)性池，這種流動(dòng)性的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)也有一定的限度，盡管如此，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是真實(shí)的。這也是為什么如此多的新開(kāi)交易所沒(méi)能獲得吸引力的原因。

由于流動(dòng)性網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的原因，資本在交易所上聚集。根據(jù)估計(jì)，排名前七位的交易所持有BTC的4.73%，ETH的8.66%。

加密交易所一直在穩(wěn)步擴(kuò)大其范圍。它們大多數(shù)都是從現(xiàn)貨資產(chǎn)交易起家。然后，它們逐步增加更多高級(jí)交易功能，例如借貸、保證金交易、期貨等。

盡管這些產(chǎn)品大多都處于傳統(tǒng)交易所業(yè)務(wù)的范圍，加密交易所還推出了新的業(yè)務(wù)線，這些新的業(yè)務(wù)線超出了傳統(tǒng)交易所的業(yè)務(wù)范圍。其中的一些例子：

· Bitfinex于2014年收購(gòu)了Tether，它已經(jīng)成為全球加密資本流動(dòng)的重要組成部分。如今，幾乎從所有方面看，Tether都是主導(dǎo)的穩(wěn)定幣：市值、流動(dòng)性、日交易量以及持幣地址。

· 在2017年9月4日的監(jiān)管后，火幣和OKEx并未關(guān)閉。盡管它們確實(shí)停止了直接的法幣和加密貨幣的交易，不過(guò)火幣推出了一款OTC交易app，類(lèi)似于LocalBitcoin。該apo允許中國(guó)消費(fèi)者以真正點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的方式買(mǎi)入和賣(mài)出加密貨幣。他們甚至可以使用微信支付和支付寶進(jìn)行結(jié)算。最近，幣安推出了直接競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品。這些OTC交易量很大，通常并未在任何官方交易統(tǒng)計(jì)中報(bào)告出來(lái)。

· 去年，幣安推出Binance Labs，它同時(shí)充當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)基金和加速器。就像Y Combinator從早期加速器計(jì)劃開(kāi)始，現(xiàn)在已經(jīng)向更大型的風(fēng)險(xiǎn)資金的下游發(fā)展，Binance Labs也向下游擴(kuò)展，它推出了IEO平臺(tái)Launchpad。通過(guò)承銷(xiāo)IEO，幣安開(kāi)始作為投行展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。在之后的半年，大多數(shù)交易所跟隨幣安引領(lǐng)和推出的IEO產(chǎn)品。

最近，我們開(kāi)始看到交易所提供的加密原生的金融服務(wù)：

· 一些交易所推出或收購(gòu)一些去中心化的交易所：Coinbase收購(gòu)Paradex、Bitfinex內(nèi)部建立Ethfinex。幾個(gè)月前，幣安在它的鏈上發(fā)布了DEX。火幣和OKex宣布要推出自己的鏈，但還未發(fā)布。

· 非托管錢(qián)包。Coinbase開(kāi)發(fā)了Coinbase錢(qián)包，一個(gè)非托管的***。火幣做了同樣的事情，推出了火幣錢(qián)包。幣安則收購(gòu)了Trust Wallet。

· 賺取加密貨幣計(jì)價(jià)的收益。Poloniex在大約6個(gè)月前開(kāi)始提供ATOM權(quán)益質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)，幣安也推出Earn選項(xiàng)卡，包括了質(zhì)押（staking）XLM， NEO， TRX， STRAT， ONT， VET， KMD， ERD， FET， ONE 以及ALGO。幣安的Earn選項(xiàng)卡還包括借貸。

通過(guò)這種定位，很明顯，幣安試圖幫助其客戶使用加密貨幣作為賺取收入的方式。請(qǐng)注意，這基本上也是幾乎所有非托管錢(qián)包聚合商（如crypto.com，Instadapp，Nuo，Argent等）都在采用的定位。

趨勢(shì)很明顯：加密貨幣交易所正在構(gòu)建或重構(gòu)幾乎每個(gè)主要的金融服務(wù)，從有百年歷史的借貸服務(wù)，到加密原生的服務(wù)如staking。還有，交易所推出新服務(wù)的步伐正在加快。

考慮到它們作為資本聚合者的位置，以及它們?cè)谕瑫r(shí)構(gòu)建傳統(tǒng)和加密原生金融服務(wù)，交易所在推動(dòng)開(kāi)放金融的采用方面處于有利位置。

推進(jìn)開(kāi)放金融的采用

下面重點(diǎn)介紹的一些措施已經(jīng)宣布過(guò)，其他則是推測(cè)。盡管我無(wú)法確定每個(gè)交易所會(huì)做什么，但考慮到上面提及的趨勢(shì)，突出的問(wèn)題是：為什么交易所不會(huì)繼續(xù)擴(kuò)展其金融服務(wù)產(chǎn)品？那么問(wèn)題不是交易所是否會(huì)支持這些服務(wù)，而是每個(gè)交易所的相對(duì)運(yùn)作順序。（藍(lán)狐筆記：文中的意思是說(shuō)，交易所顯然會(huì)支持這些服務(wù)，只不過(guò)是不同交易所的實(shí)施的順序有差別）

· 在LEO的白皮書(shū)中，Bitfinex宣布推出一些將來(lái)的產(chǎn)品，包括受監(jiān)管的證券交易所、預(yù)測(cè)市場(chǎng)平臺(tái)Betfinex（可能會(huì)與Augur直接競(jìng)爭(zhēng)）。

· 主要的加密交易所托管了價(jià)值數(shù)十億美元的資產(chǎn)。一些人會(huì)創(chuàng)建支付網(wǎng)絡(luò)，它會(huì)連接借記卡和用戶存儲(chǔ)在交易所的資產(chǎn)，其中包括USDT、USDC、BUSD以及DAI這樣的穩(wěn)定幣（crypto.com已經(jīng)為這些托管資產(chǎn)提供了借記卡）。這對(duì)于交易所來(lái)說(shuō)是戰(zhàn)略性的，因?yàn)樗鼮樗鼈兊姆€(wěn)定幣/法幣交易對(duì)創(chuàng)造了更多的流動(dòng)性。進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，可以想象一下，為了推動(dòng)采用，幣安可能會(huì)為使用BUSD向商家支付的客戶提供打折。

· 交易所上有數(shù)十億美元資產(chǎn)，交易所提供計(jì)息賬戶是很自然的事情。交易所有很多種方法來(lái)實(shí)現(xiàn)它。它們可以代表用戶stake其資產(chǎn)（如果可行，一些已經(jīng)開(kāi)始在做了），運(yùn)行內(nèi)部貨幣市場(chǎng)，或利用開(kāi)放金融貨幣市場(chǎng)協(xié)議。

· 跟借貸市場(chǎng)一起，自動(dòng)為客戶的幣安賬戶累計(jì)利息，幣安對(duì)很多人來(lái)說(shuō)就會(huì)感覺(jué)像是支票賬戶（尤其是在發(fā)達(dá)國(guó)家之外的地方，在這些地方FDIC之類(lèi)的保險(xiǎn)普及率要低很多）。此外，有了法幣和加密貨幣的P2P通道，加密貨幣交易所為客戶提供了一條退出現(xiàn)存法幣貨幣系統(tǒng)的清晰道路（包括技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施和貨幣政策），并且可以選擇具有無(wú)須許可和抗審查支付的加密金融體系，以及透明和可審計(jì)的貨幣政策。

如果我們進(jìn)一步思考將來(lái)，一旦交易所提供計(jì)息賬戶，它們就會(huì)開(kāi)始將自己看作為銀行。而且，如果它們將自己視作為銀行，它們就會(huì)開(kāi)始提供信貸。盡管有很多形式的信貸，但它們很可能會(huì)從小額信貸開(kāi)始，并采用擔(dān)保信用卡的形式，然后最終發(fā)展為無(wú)抵押信貸和大額信貸。

我可以繼續(xù)，但我認(rèn)為要點(diǎn)很明確：交易所聚集了資本，它們能強(qiáng)力地影響資本的流向。此外，由于大多數(shù)交易所都有原生代幣，以激勵(lì)用戶停留在各自的生態(tài)系統(tǒng)中，交易所和用戶都有動(dòng)機(jī)。..。.構(gòu)建和停留在它們各自的生態(tài)系統(tǒng)中。

現(xiàn)在讓我們重新審視貨幣市場(chǎng)，并考慮開(kāi)放系統(tǒng)中的分叉。

分叉還是不分叉

與其在內(nèi)部運(yùn)行貨幣市場(chǎng)，不如利用開(kāi)放金融協(xié)議，它更符合交易所的最佳利益，因?yàn)樗鼈兛梢跃奂獠苛鲃?dòng)性為其客戶提供更好的利率。

然而，這一點(diǎn)尚不清楚：交易所是否會(huì)為現(xiàn)有的協(xié)議如Compound提供流動(dòng)性，還是它們會(huì)自己分叉Compound，并用它們自身的流動(dòng)性池引導(dǎo)出有競(jìng)爭(zhēng)力的網(wǎng)絡(luò)。

考慮到交易所比單獨(dú)的流動(dòng)性池（如Compound）要大得多，我懷疑交易所將會(huì)分叉Compound，并創(chuàng)建它們自己的池，這樣它們可以實(shí)現(xiàn)更多的控制，同時(shí)也為它們各自的代幣持有人創(chuàng)造更多的價(jià)值（例如，從貨幣市場(chǎng)為交易所各自的代幣持有人捕獲利潤(rùn)，而不是為Compound股份持有人這樣的第三方提供利潤(rùn)）

為了讓這一點(diǎn)更明確，讓我們假設(shè)一下幣安，它已經(jīng)發(fā)布了其開(kāi)放金融戰(zhàn)略的核心：幣安鏈。在基礎(chǔ)鏈的上面，可以看到戰(zhàn)略其余部分的重點(diǎn)：幣安將會(huì)利用Trust Wallet作為跟幣安鏈交互的首選（雖然不是唯一）方式。他們可能想利用類(lèi)似于Torus這樣的密鑰管理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)無(wú)縫的密鑰管理。

他們會(huì)要么分叉Compound和Maker，要么激勵(lì)其他人通過(guò)Binance X來(lái)這么做，以將這些協(xié)議帶入幣安鏈生態(tài)系統(tǒng)，從而將這些協(xié)議的自然利潤(rùn)捕獲給BNB的持有人。這反過(guò)來(lái)激勵(lì)更多人持有BNB，以及在binance（鏈）上交易，為生態(tài)系統(tǒng)的參與者增加流動(dòng)性，在一個(gè)良性循環(huán)系統(tǒng)中為BNB持有人創(chuàng)造更多價(jià)值。

請(qǐng)注意：對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)的有效反駁是，以太坊比Binance Chain更加去信任化，它既要：1）要求可信網(wǎng)關(guān)來(lái)橋接非本地資產(chǎn)，且又要2）仍然具有相對(duì)需要許可的共識(shí)。然而，這兩點(diǎn)都有非常清晰的解決方案，它可以利用Cosmos的IBC（鏈間通信）協(xié)議，以及無(wú)須許可的Tendermint共識(shí)。

期望其他的交易所不要推出自己的生態(tài)系統(tǒng)鏈來(lái)分叉像Compound這樣的協(xié)議，而是在以太坊上進(jìn)行分叉，保留相同的信任最小化特性，與此同時(shí)利用它們現(xiàn)有的流動(dòng)性去引導(dǎo)出網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

在上面描述的很多方面聽(tīng)上去不太可行。單獨(dú)一家公司怎么能提供所有的這些服務(wù)呢？在傳統(tǒng)的金融體系中，上述的每一個(gè)市場(chǎng)都包含了數(shù)十家不同的公司。

從廣義上講，有兩個(gè)原因可以說(shuō)明為什么加密世界是不同的。

首先，它是加密領(lǐng)域。當(dāng)所有形式的價(jià)值轉(zhuǎn)移（貨幣、商品、債券、股票等）由無(wú)須許可和抗審查的API（這些API是在有通用的、可重用的、可組合的智能合約的開(kāi)放分類(lèi)賬上）支持時(shí)，它在構(gòu)建金融服務(wù)時(shí)，至少比之前輕松十倍。這就是為什么幣安能比傳統(tǒng)金融服務(wù)公司動(dòng)作更快的主要原因。

其次，一家公司不太可能會(huì)構(gòu)建所有這些服務(wù)。交易所將會(huì)把開(kāi)發(fā)推向社區(qū)，并鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)者在他們各自的生態(tài)系統(tǒng)中構(gòu)建，并得到各自生態(tài)系統(tǒng)代幣的支持（如上所述，這可以是單獨(dú)的鏈，也可以在中立的鏈上）。此外，由于所有這些系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是資本，而不是代碼，因此他們會(huì)激進(jìn)地分叉其他人的開(kāi)源代碼（例如Compound和Maker）。

這將會(huì)比人們預(yù)期的更快發(fā)生：如今幣安為開(kāi)發(fā)者將開(kāi)放金融協(xié)議移植到幣安鏈上提供補(bǔ)助。這在加密世界到處發(fā)生：Open Libra分叉Libra，Solana實(shí)施Libra的Move VM，Tezos實(shí)施Cosmos的Tendermint共識(shí)，Tezos實(shí)施Zcash的SNARK circuits，Solana利用Filecoin的PoReps.。..。.還有很多。這種重組分叉的主要受益者將是已有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的實(shí)體和生態(tài)系統(tǒng)。

從公司到DAO

對(duì)于開(kāi)放金融的信徒來(lái)說(shuō)，上述描述的一切看上去似乎是開(kāi)放金融的反面。的確，我第一次對(duì)所有這些情況進(jìn)行推理時(shí)，也感到類(lèi)似的不舒服：如果中心化交易所聚集所有這些資本，且不進(jìn)行去中心化呢？（藍(lán)狐筆記注：回到本文標(biāo)題，說(shuō)交易所是開(kāi)放金融。從當(dāng)前來(lái)看，肯定非常牽強(qiáng)，但它是指未來(lái)的演化方向，由于交易所的金融屬性，資本聚合器的能力，還有監(jiān)管的客觀原因，它有可能通過(guò)與開(kāi)放金融的融合，逐漸朝開(kāi)放金融演化）

然而，由于有監(jiān)管限制，越來(lái)越發(fā)現(xiàn)中心化交易所不太可能在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系下聚集所有資本和金融服務(wù)。隨著交易所積累的力量越來(lái)越大，它們將越來(lái)越受到一系列相互矛盾的法規(guī)約束。政客們會(huì)將它們撕碎。看看Libra就知道了。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，交易所最好的生存出路是將自己去中心化。為了實(shí)現(xiàn)最大程度韌性所需的架構(gòu)和治理的去中心化，代幣是唯一的方法。通過(guò)用共享經(jīng)濟(jì)一致性來(lái)統(tǒng)一互不信任的各方，代幣能夠達(dá)成這一點(diǎn)。

如今，交易所是中心化公司。但他們正逐步向DAO發(fā)展。（藍(lán)狐筆記：DAO是指去中心化自治組織）

去中心化并非是非此即彼的，它有一個(gè)范圍。因此，去中心化并不是在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)發(fā)生，而是一個(gè)過(guò)程。如今，交易所已經(jīng)成為將數(shù)十億用戶納入加密世界的最佳實(shí)體。當(dāng)它們轉(zhuǎn)變?yōu)镈AO之后，在它們生態(tài)系統(tǒng)中的早期參與者很有可能會(huì)得到回報(bào)。